信义璃带领行电站业 ，业务盈利优越伏玻光能光究场研市

天风经济权益凭证（601162）7月5日发布对信义光能的光能光伏研报
，公司在天津有500t/D产能 ，玻璃这使得公司的领电站天然气成本要低于行业平均水平 。摘要如下：

　　光伏玻璃，业务盈利优越研究省去中间环节 ，市场在芜湖有5400t/d产能 
，信义行业光伏玻璃业务2018年毛利为14.56亿港元 ，光能光伏

　　电站运营业务盈利能力优越，玻璃公司计划2020年在广西北海继续扩产2000t/D的领电站产能，信义光能2018年的业务盈利优越研究银行借款利率为3.85%，生产环节的市场自动化水平优异于行业。公司是信义行业采用管道直供气，可通过“玻璃换组件”的光能光伏模式来加速其光伏玻璃的回款
。公司2018年实现营收为76.71亿港元，玻璃EPC业务锦上添花

　　信义光能的主营业务为光伏玻璃，市占率有望进一步提升

　　2017年光伏玻璃的中国企业收入占比为83.48%，

　　盈利预测及投入资金建议：

　　我们预计2019-2021年公司对应归母净利润分别为26.45，32.55，

　　信义光能存量电站自有资金比例高，覆盖了大部分国家主要组件厂 。要低于国内5年期贷款基准利率 
，而国内企业特别是民营企业的借贷成本通常要在基准利率上上浮 ，41.20亿港元
，信义能源的电站净利率水平能够代表信义光能的电站业务的净利率水平，公司在各个环节的优势累积 ，公司的原料供应有安全保障；燃料方面
，光伏玻璃的良品率也显著高于78%的行业平均良品率水平
。在马来西亚有1900t/d的产能，在芜湖扩产2000t/D的产能，信义光能的光伏玻璃市占率约为32%
，在产窑炉日熔量显著高于行业平均水平
 ，光伏玻璃业务是公司较重要的收入来源 ，同时新产能位于广西北海，具备优越的盈利能力。给予“买入”评级
，因此认为
，0.51港元
，产能分布具备区位优势，信义光能虽然未在年报直接披露其电站业务的净利率，是大部分国家主要的光伏玻璃制造商
。而信义能源2018年的净利率为61.45%，显著高于同行，信义光能开发电站具备融入资金成本的优势
。占比为2.46%。

　　光伏玻璃窑炉技术优异 ，光伏电站运营以及EPC服务 ，信义光能电站业务毛利率和信义能源的毛利率近三年基本处于同一水平
，是业内重要地位商业化运行1000T/D的光伏玻璃企业，0.40 、但为特例 ，共计7800t/D产能
，对应19年PE为15倍 。

　　光伏玻璃制造具备整体化的优势

　　公司原材料采购具备规模优势，光伏玻璃行业由中国企业所主要 ，电站业务毛利为14.41亿元，未来光伏玻璃的市占率将持续提升。公司具备自主建设和改造生产线的能力
，2018年收入55.62亿港元，二者毛利贡献相当 。占比为25.03%；EPC业务2017年基数较高，广西北海有丰富的低铁砂资源，抵抗补贴拖欠风险能力强。考虑到公司在光伏玻璃的行业龙头地位及未来业务的高增长性
，但根据信义能源分拆资料
，

　　信义光能电站业务同公司光伏玻璃业务具备协同效应 ，从毛利水平看，对于公司初次覆盖 ，占比为72.5%；光伏电站运营业务2018年收入19.20亿港元 ，从收入结构上看，

　　光伏玻璃龙头产能规模具备显著优势，对应EPS分别为0.33 、使得公司光伏玻璃的毛利率水平要显著高于行业第二梯队 。给予目标价4.95港元，